松果出行冲击“共享电单车第一股”，共享经济的单市场还买吗？
撰文｜H.H
编辑｜杨勇
来源 | 氢消费出品
ID | HQingXiaoFei
共享电单车领域，即将迎来首家上市公司？
2026年初，松果出行正式向港交所递交招股说明书，若成功上市，有望成为“共享电单车第一股”。作为最早布局该领域的品牌之一，截至2025年9月底，松果出行已在全国四百余个市县累计投放超45万辆共享电单车，注册用户达1.28亿。
然而，作为国内唯一拥有自建智能工厂的共享电单车企业，松果出行也面临诸多挑战。依赖下沉市场、行业竞争加剧以及对单一业务的高度依赖，均对其经营发展带来一定压力。
此次冲击资本市场，松果出行能否借助融资摆脱困境？未来，整个共享电单车行业又将走向何方？
45万辆电单车，撑起一个IPO
将几块钱一单的共享电单车生意做到上市边缘，需要多久？松果出行的答案是：不到十年。
公开资料显示，2017年当多数共享单车品牌仍靠烧钱扩张时，美团创始团队成员翟光龙另辟蹊径，聚焦共享电单车，并主攻下沉市场。
事实证明，这一策略颇具前瞻性。在以县城为代表的下沉市场，出行半径多集中在几公里范围内，两轮电动车本就是主流出行方式，叠加公共交通覆盖不足，共享电单车因此具备明确的需求场景和目标人群。
凭借对下沉市场的深耕与错位竞争策略，松果出行迅速在共享经济浪潮中脱颖而出。在资本追捧的时代，它也获得了多家知名机构青睐——2021年3月完成D轮融资，估值接近14亿美元。
图源：松果出行官方微博
依托先发优势，松果出行的规模与影响力持续扩大。招股书显示，截至2025年9月30日，其已在400多个市县投放超45万辆车，服务1.28亿注册用户。
据灼识咨询数据，2024年按交易额计算，松果出行在外围发展区域（即下沉市场）市占率达18.7%，位居行业第一。
公司在招股书中预测，下沉市场的共享电单车交易额将从2024年的44亿元增长至2032年的332亿元，年复合增长率近30%。
客观而言，相较于共享单车，共享电单车无论制造还是运营成本都更高。业内一辆电单车制造成本普遍超过2000元，且需频繁充电、定点维护，运营管理复杂度显著提升。
那么，作为重资产模式的代表，松果出行是如何实现高效运营并逐步盈利的？关键在于供应链整合与智能化运营体系。
在供应链方面，松果出行于2021年在合肥建成高度自动化的智能工厂，自动化率超50%，成为行业内唯一自建生产基地的品牌。自有工厂有助于优化车辆折旧周期，通常仅需2~4年即可完成财务摊销。
图源：松果出行官方微博
在运营层面，公司引入大数据与人工智能技术，动态调配不同区域的车辆供给。根据招股书披露的数据，2025年第三季度，松果出行业务客单价约为2.94元，单车日均订单3.08单，推算下来，单辆车投放后约一年可收回成本。
行业老四，困于县城
按照松果出行最初的设想，前期重投入只是阶段性代价，随着用户增长和运营效率提升，业务进入良性循环应是水到渠成。但自2022年起，公司发展逐渐陷入瓶颈。
招股书数据显示，2023年与2024年，松果出行营收分别为9.53亿元和9.63亿元；2025年前三季度营收为7.46亿元，同比基本持平。这意味着，在车辆投放量持续增加的情况下，整体收入几乎停滞。
利润表现同样不容乐观：2023年和2024年分别亏损1.92亿元和1.51亿元，2025年前三季度亏损5999万元。尽管亏损收窄趋势显现，但近三年平均亏损率仍高达8%。
为何理想中的蓝海市场未能兑现预期？松果出行在两个关键判断上出现了偏差。
其一，起步阶段选择避开巨头、主攻下沉市场，意图通过“农村包围城市”实现突围。但未料到的是，2017年后哈啰、摩拜率先入局电单车，随后滴滴、美团等互联网巨头纷纷跟进。
背靠生态体系，哈啰、美团、青桔三大品牌快速扩张，合计占据全国超67%市场份额。而主打下沉市场的松果出行，市占率仅为6.6%，排名第四，与头部差距明显。
更关键的是，巨头们能将共享电单车与自身App生态打通，实现流量协同；而松果出行则更像是独立作战，主要依赖骑行租赁收入。招股书显示，2023年至2025年前九个月，共享电单车业务贡献了总营收的98.1%、97%、97.4%和93.6%。
其二，下沉市场的天花板比想象中更低。中金公司研报指出，即便到2025年，共享电单车整体市场规模预计也仅约220亿元。
多数县城面积有限，居民家庭普遍拥有私人电动车，出行习惯难以被完全替代。加之共享电单车需停放在指定区域，灵活性不及私有车辆，进一步限制了使用频率。
多重因素叠加，导致松果出行的日均订单量从2023年的110.19万单下滑至2025年前三季度的100.6万单。
雪上加霜的是，近两年用户投诉不断增多。诸如“未使用却被扣费”、“车辆难骑、收费偏高”、“热门区域无法到达”、“客服响应慢”等问题频现。在黑猫投诉平台，“松果出行”相关投诉量已超3300条。
共享电单车还是门好生意吗？
曾几何时，共享经济是资本宠儿，如今热度已然退潮，趋于理性。无论是共享单车还是共享电单车，想真正赚钱并不容易。
以松果出行为例，单车回本周期约一年，此后产生的收入可视为毛利。但需注意，虽然财务折旧周期为2~4年，实际运营中许多车辆超期服役。这虽有利于降低成本，但也带来车辆老旧、用户体验下降的风险。
此外，随着运营范围扩大，运维、调度、充电等隐性成本难以根本性降低。
对于美团、哈啰等巨头而言，即使电单车本身不盈利，也可通过App导流带动其他业务；而松果出行业务结构单一，在短期内难以扭转这一劣势。
当前，两轮电动车新国标持续推进，各地出于交通管理考虑，对共享电单车准入政策不一，运营商普遍面临监管压力。
为此，松果出行正尝试向高线城市拓展。数据显示，2019至2024年间，高线城市共享电单车交易额从12亿元增至122亿元，年复合增长率近60%。
从前景看，依托自有工厂带来的成本控制能力，松果出行确有与头部企业一较高下的潜力。但更大的挑战在于，高线城市人口密集、公共交通发达，共享电单车应用场景受限。例如北京规定五环内禁止投放共享电单车，武汉亦不允许进入三环以内。
图源：松果出行官方微博
随着资本对共享经济热情减退，松果出行下一步该如何转型？不妨看看其本次IPO的核心方向。
根据招股书，募集资金将主要用于扩大服务覆盖范围、推动人工智能与大数据分析技术创新、加强自有品牌电单车销售，并探索海外市场。
在巩固下沉市场基本盘的同时，借助资本力量强化护城河；科技投入旨在提升运营效率、压降成本。
同时，公司已推出自有电单车品牌“探所”，依托生产端优势打造第二增长曲线。此举不仅有望开辟新增长空间，也可能为未来并购或出海奠定基础。
不过业内人士认为，当前松果出行最紧迫的任务是“留在牌桌上”。若短期内难以实现规模跃升，不如转向精细化运营，聚焦服务质量与用户体验，走“小而美”的可持续发展路径，亦不失为一种可行选择。