海辰储能港股IPO第三次失效：高补贴依赖、37倍应收账款暴增、与宁德时代10起未决诉讼成上市拦路虎
撰文 | 张 宇
编辑 | 杨博丞
题图 | 豆包AI
SmartHey5月12日消息：2026年4月27日，港交所披露信息显示，海辰储能于2025年10月27日提交的第二份港股招股书正式失效。这已是该公司继2023年第四季度撤回A股上市辅导、2025年3月首份港股招股书失效后，第三次冲击资本市场失败。
成立于2019年12月的海辰储能，仅用六年时间便成长为估值曾超250亿元的储能领域“独角兽”，2025年上半年更跃居全球储能电池出货量第二位，仅次于宁德时代。但耀眼业绩背后，是资本路径的持续受阻：盈利严重依赖政府补助、应收账款三年激增37倍、与宁德时代的多起未决诉讼悬而未决，叠加行业价格战加剧，正将其推入经营与信任的双重压力测试期。
01、IPO为何屡屡受阻？
财务数据折射出增长表象下的结构性隐忧。招股书显示，海辰储能营收高速增长：从2022年的36.15亿元升至2024年的129.17亿元，复合年均增长率达89.0%；2025年上半年营收达69.71亿元，同比飙升224.61%。驱动增长的核心是销量跃升——储能电池出货量由2022年的3.3GWh增至2025年上半年的22.9GWh，两年半增长近6倍。
但利润质量堪忧：2022年与2023年净亏损分别为17.77亿元和19.75亿元，累计亏损37.52亿元；2024年虽账面扭亏为盈（净利润2.88亿元），但计入高达4.14亿元的政府补助后，剔除补贴实际仍处亏损；2025年上半年净利润2.13亿元，政府补助却达3.34亿元，占比超156%。港交所审核强调企业可持续经营能力，而过度依赖非经常性补助，难以通过合规性验证。
更严峻的是流动性风险。其贸易应收款项从2022年的2.23亿元猛增至2024年的83.15亿元，三年膨胀约37倍；2025年上半年进一步升至91.82亿元。应收账款周转天数则从2022年的11.8天拉长至2024年的185.7天，并于2025年上半年突破227.9天——即平均回款周期近8个月，远高于行业安全阈值，显著加剧坏账风险与资金链承压。
法律纠纷亦构成关键障碍。截至2026年3月，海辰储能与宁德时代之间仍有10起未决诉讼，涉案总金额逾2.4亿元，涵盖竞业限制、不正当竞争、专利侵权及商业秘密刑事调查四大维度。其中，针对587Ah大容量电芯的不正当竞争案索赔1.5亿元，技术参数对比显示双方能量密度偏差仅4.4%，成为争议焦点。港交所对涉及主营业务的重大未决诉讼持高度审慎态度，该类不确定性直接拖累上市进程。
02、出海成突围的关键
尽管资本之路坎坷，海辰储能海外业务展现出强劲韧性：2022年海外收入几可忽略，2024年已攀升至37亿元，占总营收28.6%；2025年上半年海外收入达12.21亿元，同比暴涨1619.72%，毛利率高达30.5%，显著优于国内业务的9.5%。
其市场已覆盖美洲、欧洲、中东及非洲，美国为其最大单一市场——2024年第一与第四大客户均为美国企业，合计贡献营收25.0%。但2025年上半年形势急转直下：美国市场收入环比骤降75.75%，占比缩水近20个百分点；毛利率亦从2024年下半年的约43%回落至36.5%。
下滑主因有二：一是美国《OBBBA法案》取消储能项目独立税收抵免资格，并禁止其接入享受补贴的可再生能源系统；同时设立“受禁止外国实体”清单，海辰储能美国全资子公司因100%中资背景被纳入，即便本地建厂亦难规避审查；二是核心客户Powin于2025年6月申请破产保护，致使价值约15亿元、规模达5GWh的框架协议实质性终止，加速业务失速。
尽管挑战重重，出海仍是生存刚需。据中关村储能产业技术联盟统计，2025年中国储能企业新增海外订单达366GWh，同比增长144%，覆盖超60国；澳大利亚、美国、沙特、智利为前四大订单来源地。对海辰储能而言，必须加快从“单点押注美国”转向“欧洲+中东+拉美”多元布局，同步推进海外本地化建厂与供应链服务落地，以合规与响应能力重建国际信任。
03、资本市场失利并非终局
海辰储能的IPO困境，实为中国储能行业集体转型阵痛的缩影。
过去几年，行业高度依赖政策驱动，尤以“强制配储”为核心引擎：自2021年起，各地将配置储能设为新能源项目并网前置条件；至2023年，全国28个省市明确配储比例要求。然而，2025年2月国家发改委、国家能源局联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》明确叫停该机制——“不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件”。强制配储时代正式终结，行业全面迈入市场化竞争新阶段。
当前，产能结构性过剩、价格战白热化、海外市场政策突变等多重压力交织。短期看，海辰储能亟需优化资产负债结构、压缩应收账款周期、提升主业造血能力、夯实专利与工艺护城河；中长期而言，唯有加速向“技术自主、运营合规、全球协同”的高质量发展模式跃迁，方能在去补贴、去保护的真市场中赢得未来。资本市场的暂时折戟，恰是沉淀内功、重塑逻辑的战略窗口期。