海柔创新二度闯关港股IPO：全球ACR龙头陷资不抵债困局，赎回负债成生死线
撰文 | 张宇
编辑 | 杨博丞
题图 | AI制图
箱式仓储机器人（ACR）系统解决方案领军企业海柔创新，正第二次向港交所递交上市申请，并同步更新财务数据至2026年上半年。此前，其首份招股书因未在六个月内完成聆讯流程，已于2026年8月13日自动失效。
据灼识咨询数据显示，海柔创新是全球首个推出商用ACR系统解决方案的企业，目前已构建覆盖全场景的最完整ACR产品矩阵。按2025年营收与出货量计算，公司以32.8%的市场份额稳居全球第一，业务遍及40余个国家和地区。
然而，高增长光环之下，财务压力持续加剧：2023年至2025年及2026年上半年，公司累计净亏损达35.23亿元；截至2026年6月末，负债净额为43.71亿元，账面赎回负债高达52.54亿元，而现金及现金等价物仅14.17亿元，已实质性资不抵债。
对海柔创新而言，此次港股IPO已非“选择题”，而是关乎存续的“必答题”。
01、全球第一，盈利闭环尚未形成
公司营收呈现强劲增长态势：从2023年的8.07亿元增至2024年的13.60亿元、2025年的20.17亿元，两年复合增长率约58.5%；2026年上半年营收达11.18亿元，同比增长70.2%。
增长动力来自订单规模与质量双提升。2023—2025年总订单额分别为15.01亿元、19.72亿元和29.47亿元；2026年上半年订单额达23.53亿元，同比增48.8%，已接近2025年全年订单总额的80%。在手订单由2023年末的17.89亿元攀升至2026年6月末的41.54亿元，为后续收入确认提供坚实支撑。
订单结构持续优化：单项目平均合同金额由2023年的330万元跃升至2026年上半年的1020万元；客户复购率从68%提升至89%，内生增长动能增强。
综合毛利率同步改善，由2023年的16.0%稳步提升至2025年的31.2%，2026年上半年进一步升至34.4%。这一修复主要受益于海外市场拓展——大陆以外地区收入占比由2023年的24.2%升至2026年上半年的50.2%，且该市场毛利率长期维持在40%以上，显著高于整体水平。招股书指出，海外项目普遍具备更大结构性规模、更高附加值服务及更强议价能力。
但盈利表现仍显乏力：2023—2025年及2026年上半年，公司净亏损分别为10.09亿元、12.56亿元、8.28亿元和4.31亿元，三年半累计亏损35.23亿元。
图源：海柔创新招股书
值得注意的是，2026年上半年营收同比大增70.2%、毛利率提升3.2个百分点，但净亏损仅同比收窄2.4%。核心原因在于高速扩张带来的刚性成本压力：销售及市场、行政、研发三项费用合计6.97亿元，占营收比重达62.3%，造成3.12亿元经营性缺口；此外，两项非经常性支出——赎回负债利息（1.98亿元，同比+43.5%）与股份支付（0.99亿元，同比+52.1%）合计2.97亿元，占当期净亏损近七成。
图源：海柔创新招股书
经营性现金流状况亦不容乐观：2023—2025年分别为-4.82亿元、-1.96亿元、-0.34亿元，呈收敛趋势；但2026年上半年骤降至-3.60亿元，同比扩大24.5%；同期现金及现金等价物由20.15亿元减少至14.17亿元，半年缩水5.98亿元。持续的经营现金净流出表明，公司运营仍高度依赖外部融资，盈利可持续性亟待验证。
可见，“全球第一”的市场地位，印证的是其技术落地与商业化拓展能力，而非成熟稳健的盈利模型。
02、赎回负债：上市成败即生死分界线
高达52.54亿元的赎回负债，已成为悬于海柔创新头顶的达摩克利斯之剑。
自2016年12月创立以来，公司历经15轮融资，累计募资约41.33亿元，投资方包括松山湖机器人研究院（“大疆教父”李泽湘旗下）、五源资本、源码资本、红杉中国、今日资本、General Atlantic等。多数早期融资均附带赎回权条款——若公司未能在约定时限内上市，投资人有权按约8%年化收益率要求回购股份。
招股书显示，首次递表后部分赎回权已终止；但若主动撤回申请、被否决，或递交后18个月内未完成上市，赎回权将自动恢复。换言之，只有成功上市，优先股方可转为普通股，赎回负债才能终止确认并重分类至股东权益，从而扭转43.71亿元的负债净额；一旦失败，该笔账面负债将转化为真实现金兑付义务。
更严峻的是，赎回负债并非静态数字，而是持续计息的动态负担：2023—2025年利息分别为2.11亿元、2.40亿元、2.94亿元，2026年上半年已达1.98亿元（同比+43%），三年半累计利息超9.4亿元。仅2026年上半年，赎回利息与股份支付两项合计2.97亿元，严重侵蚀账面利润。
图源：SmartHey制图
资金消耗亦加速：截至2026年9月7日，前期41.33亿元融资已使用约91%，剩余可动用资金仅3亿至4亿元；2026年6月末现金余额较2025年末下降5.98亿元，经营性现金净流出3.60亿元，远超2025年同期。多轮融资积累的“安全垫”正在快速见底。
公司首次递表时间为2026年2月13日，18个月有效期至2027年8月。因此，本次IPO被市场视为一场“倒计时明确的资本战役”。首份招股书失效后仅31天即火速重启，足见时间压力之紧迫。若再度折戟，巨额赎回义务或将直接触发流动性危机。
03、IPO前夜，多家早期股东集中退出
在冲刺上市的关键窗口期，股东结构却出现异常变动，引发监管与市场高度关注。
2026年1月至2月，正值公司首次递表前后，松山湖机器人研究院、同方以衡、励快骏、Growth Fund、北京星梵等多家早期机构密集通过老股转让方式减持套现。其中，同方以衡、励快骏、Growth Fund、北京星梵、鄂州芯智能均选择清仓离场；松山湖机器人研究院累计转让22.42万股，套现约470万元，持股比例从初始10%大幅降至0.22%。
对此，中国证监会国际司于2026年7月出具补充材料要求，重点问询：提交境外上市备案前12个月内新增股东入股价格的合理性、不同入股价格差异的原因，以及是否存在利益输送，并要求出具明确结论性意见。
创投机构在IPO前退出本属常态，但当减持行为与递表时点高度重合、且呈现多轮次、清仓式特征时，信号意义已远超财务操作范畴。这既可能是对阶段性收益的兑现，也可能反映关键股东基于最新信息对风险回报比的重新评估。无论动机如何，此类动作极易动摇市场信心，影响潜在投资者判断。
当前，海柔创新已二次叩响港交所大门。但这场背水一战，已无试错余地——上市成功，方能化解债务危局、重塑资本信任；若再失利，或将直面系统性生存挑战。