Swisse之“痒”，健合集团之“考”
撰文 | 陈 述
编辑 | 杨 勇
题图 | 豆包AI
在一些消费者眼中，Swisse斯维诗是电商平台上醒目的营养补充剂品牌之一。近几年，从“护肝片”到“胶原蛋白”“多种维生素”，Swisse频频出现在各类促销活动中。但围绕Swisse的争议并未远离。产品线持续扩张、价格带不断拉高、加上消费者体验、评价不一，令其在中国消费者中既有存在感，也面临一些疑问。
与Swisse紧密相连的，是其母公司——H&H国际控股（健合集团）。这家从合生元奶粉起家、后来转型全家庭营养的公司，在2024年出现上市以来首次年度亏损，净亏损约5372万元；2025年上半年净利润约7100万元。
Swisse的“痒”，正成为关系健合集团营收增长与利润扭亏与否的关键变量之一。
一、Swisse：销售王冠下的考题
Swisse在中国市场获得的关注与争议，始于2015年。彼时，健合集团以约76亿港元的价格收购了其83%的股权，并最终实现全资控股。
在此之前，健合集团的主打产品仍是婴幼儿奶粉和益生菌。收购Swisse后，成人营养业务成为新的增长引擎，也成为支撑集团“全家庭营养”战略布局的关键支柱。
Swisse能成为健合集团的“现金牛”，其无孔不入的渠道布局是关键。其几乎覆盖了所有主流线上阵地，综合电商旗舰店、跨境渠道、自营直播间、达人带货，并辅以线下商超、药店与母婴店网络，构建了立体化的销售触点。
为覆盖更广泛人群，Swisse还构建了“1+3”品牌矩阵，在主品牌之外，面向精英人群推出Swisse PLUS，针对年轻消费者打造Swisse Me，并延伸至儿童市场推出Little Swisse，以此匹配不同的价格带与使用场景。
不仅如此，其品牌定位以及国产、进口身份之间的矛盾，也让中国消费者对Swisse的认知失衡。健合集团官方网站与多家媒体都提到，Swisse来自澳大利亚，在澳新本地市场保持领先，本地销售额保持增长。
然而，Swisse的高额营销投入，并未能均等地转化为所有渠道的销售热度。有业内人士指出，在线下药店等终端，Swisse并非最畅销的营养品牌，许多消费者在遇到明确健康问题时，仍会优先选择药品。
即便在品牌重金押注的线上渠道，亦有网友指出，其一些直播间的表现也时有波动。部分直播间长期在线人数不高，与庞大的营销声势形成反差。这些现象表明，其线下零售与关键线上阵地的转化效率，仍面临挑战。
不可否认的是，Swisse目前在中国市场仍然保持较高份额，其电商渠道成绩突出、产品线丰富、在多个细分品类中名列前茅。
然而，营养补充剂行业竞争越来越激烈，国内品牌不断提高配方和性价比，跨国品牌也在加大投入。在这种情况下，Swisse需要用更多实实在在的产品升级和服务体验来回应消费者，而不仅仅是通过广告、代言人和榜单排名保持热度。对于健合集团来说，Swisse不只是收入来源，也是外界衡量其研发水平、品牌管理和长期口碑的一面镜子。
二、母公司的增长与承压
将视角从Swisse延展到健合集团整体发展态势，则可以看到一幅更复杂的画面——营收增长，但利润、负债和现金流之间的关系越来越紧张。
健合集团2025年第三季度报告显示，2025年前三季度，该集团营收108.05亿元，同比增长12.3%。其中，其三大核心业务——成人营养及护理（ANC）、婴幼儿营养及护理（BNC）、宠物营养及护理（PNC）均实现了不同程度增长。其中，ANC收入52.4亿元，同比增长6%；BNC收入39.7亿元，同比增长24%；PNC收入15.9亿元，同比增长8.2%。
图源：健合集团2025年第三季度报告
中国区仍是健合集团的绝对重心。2025年前三季度，中国区收入76.72亿元，同比增速达到20.6%，远高于海外市场。
婴配粉业务在2025年前三季度销售额同比增长33.3%，在超高端市场的份额有所提升。宠物业务通过Solid Gold和Zesty Paws等品牌，在中国和北美市场继续扩张。
但在收入曲线向上的同时，利润曲线明显走弱。健合集团净利润曾在2020年达到11.37亿元高点，之后连续回落。其中，2023年净利润约5.82亿元。其2024年年度报告则显示，其在2024年净亏损达5372万元，此为健合集团上市以来首次年度亏损。
图源：健合集团2024年年度报告
值得注意的是，即便是2025年上半年，据健合集团2025年中期报告，该集团实现净利润约7100万元，同比下滑达到76.8%。
图源：健合集团2025年中期报告
与利润下滑相对应的，是费用端的持续攀升。健合集团2025年中期报告显示，2025年上半年，其销售及分销成本约29.71亿元，同比增长约11.96%。同期，融资成本也有所上升。
图源：健合集团2025年中期报告
在大额开支之下，研发投入却显得偏低。健合集团2025年中期报告提及，其2025年上半年研发开支同比下降7.8%，在收入中的占比从1.6%降至1.4%。
对于一个希望通过“科学营养”“全家庭健康”树立品牌形象的集团来说，这一占比并不高，也更容易引发外界对产品升级与创新的担忧。有业内人士指出，对于一家保健品企业而言，研发投入下降与保障产品持续创新所需的充足资金之间，存在明显落差。
当销售费用高企而研发占比下降时，若形成“重营销、轻研发”的态势，则在一定程度上会意味着品牌宣传声势浩大，但产品实质升级缓慢。尤其是在功能性食品赛道竞争白热化的当下，这种研发支出下降尤为值得重视，并有优化空间。
图源：健合集团2025年中期报告
费用端压力之外，资产负债表上的紧绷感也在增强。据健合集团2025年中期报告，2025年上半年，该集团应收账款约11.43亿元，创下新高；存货约19.33亿元，两项合计占用资金超过30亿元。在消费需求承压、渠道竞争激烈的背景下，回款周期延长、库存周转放缓的风险随之加大。
三、Swisse挑战“在线”
健合集团之所以能从一家以奶粉和益生菌为主的企业，扩展到现在的全家庭营养布局，与过去10多年的并购密不可分。从合生元到Swisse，再到多家婴幼儿食品和宠物营养品牌，健合集团搭出了一张多品牌、多品类的产品网络。
据其2025年第三季度报告，健合集团成人营养及护理用品板块在报告期内保持双位数增长，收入同比提升15.7%。这一板块中，以Swisse相关产品为主的组合贡献最大，约占分部总销售额的70.6%。其中，在心脏健康、抗衰老、排毒等方向推出的产品表现突出，高端定位的Swisse Plus系列和面向儿童的Little Swisse系列也在继续放量，使Swisse在中国内地维生素、草本及矿物补充剂市场中继续保持领先。
值得注意的是，Swisse的增长，很大程度上依托线上平台。跨境电商渠道销售额同比上升23.1%，已经贡献了中国内地成人营养及护理用品收入的81.9%。同时，抖音渠道在报告期内增速更快，销售额同比增长77.7%。这些数字说明，成人营养业务，尤其是与Swisse相关的产品，已经高度依赖电商与内容平台来触达和维护用户。
尽管如此，未来如果Swisse，或婴配粉或宠物品牌的增长不及预期，将对健合集团产生怎样的影响，是部分业内人士关注的重点之一。
有业内人士认为，健合集团的多品牌整合任务并不轻松。Swisse、合生元、Dodie、Solid Gold、Zesty Paws等品牌在定位、渠道和消费人群上有较大差异，需要不同的营销话术和渠道策略。比如，Swisse主攻成人营养，核心阵地在电商和社媒；合生元深耕母婴渠道，需要大量线下教育活动；Solid Gold和Zesty Paws面向宠物主，多依靠电商促销和社区传播。
Swisse的表现，恰好折射出这种矛盾。一方面，它是健合集团相对来说最为成功的并购标的之一，支撑了成人营养业务的增长，也为健合集团打开了功能性食品与“轻养生”的市场；另一方面，它也是营销投入较高的品牌之一，承担了相当部分的销售费用和渠道推广支出。只要Swisse的高增长能够持续，集团就有依托；一旦增速下降或竞争加剧，Swisse对整个集团的影响也会非常明显。
回顾Swisse和健合集团这几年的发展，可以看到一条清晰的路径，从“法国合生元”到婴配粉高端化，从大手笔并购Swisse到全面布局全家庭营养，从婴幼儿、成人到宠物，再到接触轻医美，健合集团几乎踩在每一轮消费升级的风口上。
但风口之外，更关键的是经营质量。Swisse在中国市场强势增长，也离不开其较高强度营销投入。如果未来行业增速放缓、竞争持续加剧，单靠讲“风口故事”很难换来稳定的回报。
对Swisse来说，下一步格外重要。一是产品本身，要通过持续配方升级、清晰的功效说明以及透明的质量管理，让用户有更确定性的使用体验，而不是只在广告和代言人上做文章。二是产品上的统一，无论是国产生产基地还是海外版本，都需要给消费者简单易懂的说明，减少品牌身份混淆带来的“误会”。三是渠道投入与利润之间的平衡，在保持主流平台曝光的前提下，提升自营渠道和线下终端的转化效率，避免长期依赖高额推广费用和买量投放。
在“痒”已日趋加剧、压力全面显现的当下，健合集团与Swisse如何平衡短期增长与长期健康，将决定其“全家庭营养”版图的最终边界。