阅文2025年报解析：AI漫剧首年破亿，新丽商誉减值致巨亏7.76亿元，第二增长曲线初现曙光

作者 / 木   子

编辑 / 周一一

运营 / 狮子座

北京气温攀升，文娱市场却持续降温。

电影市场自春节档后缺乏现象级作品，单片票房能如《挽救计划》般冲击亿元已属难得；剧集市场热度分化明显——《逐玉》虽数据亮眼，却因数据真实性与角色造型引发广泛争议，甚至意外带火“内娱战力天花板”何润东。

在整体承压背景下，AI正成为文娱行业少有的增量突破口。字节Seedance2.0实现技术跃迁，带动关联公司股价批量涨停；“龙虾”AI助手迅速出圈，成为职场新标配；而坐拥海量IP资源的阅文集团，亦将增长希望锚定于AI漫剧赛道。

据SmartHey3月22日消息，阅文集团最新发布的2025年财报显示：其于2025年上线近1000部AI漫剧，相关业务总收入突破1亿元，成为阅文史上最快达成“破亿”里程碑的新业务之一，从正式布局到规模化落地仅用时不足一年。

亮眼新业务背后，是传统影视板块的持续承压：爆款乏力、新丽传媒利润下滑叠加18亿元商誉减值，共同导致阅文全年业绩承压。

尽管内容行业普遍面临开发周期长、回本慢、投入高、风险大等结构性挑战，但并非所有头部公司都深陷同种困局。从阅文近年战略调整与业绩轨迹可见，其正积极构建第二增长曲线——AI漫剧与IP全链路开发，已初步显现出可持续突破的潜力。

一、成也新丽，败也新丽？

财报数据显示，阅文集团2025年营业收入为73.66亿元，同比下降9.3%；Non-IFRS归母净利润为8.58亿元，同比下降24.8%；全年净亏损达7.76亿元，同比扩大270.4%。

这一大幅亏损早在2月10日已有预告。当日阅文发布盈利警告，预计本财年净亏损7.5亿至8.5亿元，与最终年报数据基本吻合。亏损主因系对新丽传媒计提18亿元商誉减值准备。

该预警发布次日，阅文股价单日下挫8%；3月17日年报发布后，股价在4个交易日内再跌13%。自2月11日阶段性高点以来，累计跌幅已近40%。

自2018年收购新丽传媒起，阅文股价便与新丽业绩深度绑定。

回溯2018年8月13日，阅文宣布拟以不超过155亿元收购新丽传媒100%股权。彼时市场普遍认可腾讯视频、阅文IP、新丽制作能力的协同逻辑，但质疑声同样强烈：

其一，155亿元估值过高。尽管新丽曾打造《余罪》《我的前半生》《羞羞的铁拳》等爆款，但当时A股影视公司中市值超155亿元者仅万达电影、光线传媒等极少数，且其盈利规模与行业地位均显著高于新丽，“估值虚高”成为主流判断。

消息公布次日，阅文股价暴跌17%，单日蒸发数十亿元市值。此后八年，其股价峰值仅为2021年的95港元/股；截至2026年3月21日收盘，已回落至26.3港元/股。

其二，新丽连续多年未完成业绩对赌。虽有《庆余年》系列等成功案例，但亦存在《异人之下》等口碑票房双失利项目。2025年，在剧集市场整体降温、平台排播策略调整等影响下，阅文+新丽仅《大奉打更人》《扫毒风暴》两部作品可称“准爆款”：

• 《大奉打更人》依赖腾讯视频流量基础与王鹤棣粉丝数据运营，热度爆表但口碑平平，未能复刻《庆余年》式双赢；
• 《扫毒风暴》凭借段奕宏、秦昊演技出圈，豆瓣开分7.9，收官降至7.5，结局呈现一定疲态；
• 《哑舍》等经典IP改编则反响平淡，未达预期。

综上，影视剧制作的不确定性，仍是拖累阅文整体表现的关键变量。

截至2025年末，阅文对新丽传媒累计商誉减值已超70亿元。八年光阴流转，当年豪掷百亿的并购，如今颇具戏剧性反转意味——“本欲从容执棋，终成仓促突围”。

但危机中亦蕴藏转机：其一，新丽商誉已全额出清，未来财务报表将不再受此拖累，业绩修复空间明确；
其二，2026年待播项目储备充足、爆款潜力突出：张吃鱼执导、吴磊主演的男频顶流IP《剑来》，孟子义与李昀锐再度合作的古装大剧《尚公主》，以及导演五百继《扫黑风暴》《扫毒风暴》后的全新扫黑题材《铁证》，均具备较强市场期待值。

二、新引擎，已来到？

尽管影视板块承压，阅文动漫业务依然稳健领跑——用“国漫霸主，稳如磐石”形容毫不为过。

云合数据显示：2025年全网动漫播放霸屏榜TOP10中，9部IP源自阅文；《斗破苍穹年番4》总播放量突破600亿，断层位居国漫榜首；《斗罗大陆猎魂世界》上线首月流水超3亿元。

若动漫板块表现尚在预期之内，那么IP衍生品与AI漫剧，则真正构成了阅文2025年的“惊喜增量”。前者打开消费端想象，后者重塑内容生产范式。

财报显示：2025年阅文IP衍生品GMV达11.2亿元，同比增长超130%，创历史新高。

产品层面，“阅文好物”新品研发节奏与品质持续领先；渠道层面，线上线下协同发力，《全职高手》等长青IP保持稳定转化，《诡秘之主》虽动漫反响一般，衍生品销量却逆势走高；运营层面，围绕《玄鉴仙族》等均订破10万作品在全国多地举办线下主题活动，有效反哺IP影响力扩散。

在短剧与AI漫剧领域，阅文已取得实质性突破。

由大神作家柳暗花又明小说改编的短剧《我真没想重生啊》，单平台播放量破10亿；第二季预约人数超500万，爆款潜质尽显。2025年，阅文上线短剧超100部，总播放量突破500亿，《好运甜妻》《这个保镖太无敌了》等多部作品流水达千万级乃至五千万级。

AI漫剧则是阅文2025年下半年的战略重心。2025年10月，阅文首席执行官侯晓楠在创作大会上宣布升级“创作合伙人计划”，正式进军AI漫剧新赛道，并同步推出四大举措：深耕精品IP开发、设立专项扶持基金、自研AICG工具平台、提供全链路产业支持，旨在构建开放、高效、共赢的AI漫剧生态。

半年时间，成果已具说服力：超百部AI漫剧播放量破千万；《大明贤婿》系列12部作品播放量集体破亿；总收入实现跨越式增长。

展望未来，阅文正加速AI漫剧规模化落地：已与酱油动漫达成三年战略合作，约定每年联合出品不少于400部AI漫剧，其中超50%基于阅文自有IP；同时上线多款AI漫剧专属小程序，并在抖音等平台开展规模化流量投放。

尽管1亿元营收在73.66亿元总盘中占比尚小，但作为全新业务线，其代表的是确定性更强、周期更短、边际成本更低的增长路径。随着字节Seedance2.0等AIGC工具普及，AI漫剧制作成本有望进一步下降、效率持续提升、开发周期大幅压缩——相较动辄三至五年孵化的影视剧，AI漫剧显然更具资本市场想象力。

侯晓楠在业绩说明中强调：“面对AI浪潮，阅文将持续加码技术赋能，全面服务新时代创作者。但无论媒介如何演进、形式如何迭代，好内容，永远是我们不可动摇的核心。”

当下最核心的命题在于：阅文能否以AI为超级加速器，与其庞大的IP富矿深度耦合，为优质内容与创作者开辟全新的价值释放通道，从而驱动企业迈向长期、健康、高质量的发展新阶段？答案，将在2026财年逐步揭晓。