冲击“餐酒吧第一股”：COMMUNE幻师赴港上市，高毛利难掩净利承压与同店疲态
撰文｜H.H
编辑｜杨勇
来源 | 氢消费出品
ID | HQingXiaoFei
继海伦司成为“小酒馆第一股”后，细分赛道龙头COMMUNE幻师正全力冲刺“餐酒吧第一股”。
2026年初，幻师母公司“极物思维”正式向港交所递交IPO招股书。作为融合酒水、餐饮与社交场景的连锁餐酒吧品牌，凭借千款酒水开放式陈列、“漂亮饭”餐饮口碑及强社群运营，截至2025年三季度末，幻师已在全国40座城市布局112家直营门店，以7.8%的市场份额稳居国内餐酒吧行业首位，领先第二、三名总和。
然而，高增长背后亦浮现隐忧：营收持续依赖门店扩张，同店销售连续下滑，坪效承压；毛利率长期超65%，净利率却仅6%~9%；会员规模突破900万的同时，服务稳定性与食品安全投诉亦引发两极评价。当海伦司营收同比下滑34%、行业加速内卷，幻师能否跳出“规模换增长”的路径依赖？
不喝白酒，就去幻师？
拒绝传统白酒文化、追求微醺社交的年轻人，正将小酒馆推向资本聚光灯下。
COMMUNE幻师创立于2016年，起源于武汉一处老厂房改造的餐酒吧。早期依托社交媒体精准触达年轻客群，在本地验证“日餐夜酒”模型后，开启稳健扩张。2022年起，公司系统升级单店模型与供应链体系，并获高瓴资本等机构加持，推动估值与营收同步跃升。
图源：COMMUNE幻师官方微博
招股书显示：2023年营收8.45亿元，2024年达10.74亿元（+27.1%）；2025年前三季度实现营收8.72亿元，全年有望突破11亿元。据弗若斯特沙利文数据，幻师已连续三年位列国内餐酒吧行业营收榜首，市场占有率7.8%，预计2026年将在一二线城市新增30~40家门店。
在业态同质化加剧的当下，幻师何以脱颖而出？答案在于其首创并持续迭代的“全时段餐酒吧”模式——白天提供早午餐、下午茶与西式正餐（SKU超70个，年更新2~4次），夜间转为精酿、葡萄酒、起泡酒等千款酒水自由搭配的社交空间，实现单店日均运营超16小时，订单量由2023年256单升至2025年前三季度327单。
更关键的是差异化壁垒：酒水端自建进出口公司打造自有品牌，“幻师小酒桶”单品店均月销超2万瓶；餐饮端以高颜值、高性价比的“漂亮饭”形成强记忆点，2024年起餐饮营收占比稳定超50%。叠加会员体系深度运营，截至2026年初，注册会员已突破900万人，复购与客单黏性持续增强。
图源：COMMUNE幻师官方微博
“餐酒吧之王”的现实挑战
行业龙头光环之下，增长动能正悄然转换。
招股书揭示结构性隐忧：2024至2025年前三季度，幻师一线城市门店同店销售额连续下滑；二线城市同店销售于2025年首次转负。坪效亦同步承压——二线城市会员日均消费由173.4元降至151.4元，三线及以下城市由160元滑至137.5元。这表明，当前营收增长高度依赖新店扩张，而非单店效率提升，边际效益持续收窄。
更深层矛盾在于“高毛利、低净利”困局：尽管酒饮与餐饮综合毛利率稳定在65%以上（2023年曾达70%+），但净利率长期徘徊于6%~9%区间。主因是成本刚性攀升——2024年原材料支出3.46亿元（+39%）、人力成本2.9亿元（+38.1%），叠加直营模式下的高额租金与前期投入。直至2025年前三季度，经调整净利润达7860万元（+44.22%），增收不增利局面才初现改善迹象。
此外，口碑呈现分化趋势：忠实用户盛赞出品稳定、氛围松弛；部分消费者则反馈服务响应慢、个别门店存在食品安全隐患。而外部竞争更趋白热化——胡桃里、魏世纪、海底捞等纷纷加码餐酒吧赛道，海伦司虽已上市，但2025年上半年营收同比下滑34%，门店与同店销售双降，为行业敲响警钟。
图源：COMMUNE幻师官方微博
餐酒吧还是门好生意吗？
从宏观看，餐酒吧仍处成长期。弗若斯特沙利文数据显示，该细分市场营收规模由2020年171亿元增至2024年301亿元，预计2029年将达613亿元，CAGR超15%，连锁品牌增速更高。
但若置于整个小酒馆大盘中，则显疲态：2024年市场规模1120亿元，2025年仅微增，增量主要来自门店数量扩张，而非客单价提升。海伦司案例尤为典型——其下沉策略曾奏效，但2025年上半年三线及以下城市贡献近70%营收的同时，整体营收却大幅下滑，折射出低价内卷与消费力疲软的双重压力。
横向对比，2025年前三季度全国餐饮人均消费已降至34.7元，低于2021年水平。餐酒吧作为中高端休闲餐饮分支，既面临向上突破客单天花板的压力，也需应对向下防御价格战的挑战。
招股书显示，本次募资将重点用于深化一线及省会城市布局，并推动标准店型下沉至二线及低线城市，以扩大用户覆盖、强化品牌势能。但历史经验表明，单纯靠规模扩张难以构筑长期护城河。
图源：COMMUNE幻师官方微博
真正考验幻师的，是在上市之后能否延续初创期的创新锐气——不止于复制“日餐夜酒”，更要重构内容营销、会员体验、供应链韧性与可持续盈利模型。当赛道天花板渐显、竞对环伺，唯有讲出“新故事”，才能把餐酒吧这门生意，真正做深、做久、做好。