Keep营收微增但市值三年缩水96%：自有品牌成主力，会员业务持续承压

SmartHey8月29日消息，Keep发布2026年中期业绩：营收8.25亿元，同比仅增长0.4%；经调整净利润为588万元，实现小幅扭亏。值得关注的是其收入结构的深刻变化：自有品牌运动产品收入达4.83亿元，占总收入比重升至58.5%；而线上会员及付费内容收入为2.47亿元，同比下降26.9%。

2023年8月22日，Keep股价曾达42.40港元，对应市值222亿港元；至2026年8月24日中期业绩发布当日，股价收于1.76港元，市值仅剩8.87亿港元——三年间蒸发96%。

用户规模持续收缩：2024年平均月活跃用户（MAU）为2992万，2025年降至2177万，2026年上半年进一步下滑至1858万，较2024年减少38%。

财报将此归因于“主动收缩”策略——主动剥离低频泛流量用户，聚焦高价值、高黏性运动人群。管理层在8月24日业绩说明会上进一步指出：用户流失主要来自运动意愿较弱的群体；当前会员权益设计更侧重内容消费型用户，对跑步、户外等工具型用户的适配度不足。

这一策略确带来部分质量提升：MAU月均收入（ARPU）从6.1元升至7.4元，同比增长21.3%；用户月均运动时长亦增长15.3%。公司坦言：“留下来的用户，更爱动了。”

但另一组数据揭示了隐忧：会员渗透率由上年同期的12.4%下降至11.7%，表明即便在留存用户中，付费意愿也在减弱。线上会员及付费内容收入降幅（-26.9%）显著高于MAU降幅（-17.4%），印证ARPU提升更多源于分母缩小，而非用户付费动力增强。

公司亦坦承外部因素影响：报告期内B端渠道政策调整对会员订阅造成一定扰动，但未披露具体影响幅度。

2026年上半年，Keep自有品牌健身产品收入达4.83亿元，同比增长21.7%，占总收入半壁江山（58.5%）。其中，运动装备收入增长49%，占消费品收入超60%；增肌品类GSV增长63%，塑形品类增长49%，瑜伽品类增长33%。消费品毛利率由34.8%提升至40.1%，毛利额达1.94亿元，首次超越会员业务毛利（1.8亿元），成为公司最大毛利来源。

渠道布局同步向消费品倾斜：天猫、京东等传统电商保持稳健；分销渠道收入同比增长35%；抖音渠道增速超50%。海外市场被定位为“消费品出海元年”，上半年海外收入突破2200万元，主要通过Amazon与TikTok销售，其中“8字拉力器”单品销量突破9万件。

需指出的是，Keep的消费品业务本质上仍属运动装备电商模式，40.1%的毛利率虽有提升，但仍明显低于安踏（约63.4%）、李宁（约50%）等专业运动品牌；且规模差距悬殊——其上半年消费品收入4.83亿元，尚不足安踏同期收入的2%。

研发投入持续收缩：2025年研发开支为3.10亿元，同比减少29.4%；2026年上半年再降23.2%。公司解释称，AI投入属于“替换式投入”，即以AI技术替代传统内容生产流程，实现降本增效；并非在原有成本结构上新增支出，而是结构性优化。