TOP TOY二度冲刺港股IPO：营收三年翻两倍但盈利断崖下滑，高度依赖名创优品与外部IP

SmartHey4月9日消息，据贝多财经报道，3月31日，潮流玩具品牌TOP TOY International Group Limited（下称“TOP TOY”）向港交所递交上市申请，摩根大通、瑞银集团为其联席保荐人。这是该公司继2025年9月首次递表失效后，再度冲击港股IPO。

相较于潮玩行业龙头泡泡玛特，TOP TOY的公众认知度尚处上升期，但其背后拥有名创优品（09896.HK）这一强大支撑。依托母公司在供应链整合、渠道覆盖及运营效率上的深厚积累，TOP TOY自创立以来实现快速规模化扩张，已成为国内潮玩赛道中具备显著成长潜力的新锐力量。

招股书显示，自2020年12月首家门店落地起，TOP TOY始终围绕“IP价值最大化”战略推进业务布局，致力于打造覆盖IP孵化、产品研发、生产制造、渠道分销与用户运营的全产业链一体化平台。

2023至2025年（即“报告期”），公司营收分别为14.61亿元、19.09亿元和35.87亿元，复合增长率达57.1%；但盈利能力却呈现明显波动：净利润于2024年同比增长38.2%至2.94亿元，2025年则骤降至1.01亿元，同比下滑65.6%，与收入高增长形成强烈反差。

值得注意的是，2025年TOP TOY创始人、执行董事兼CEO孙元文获得以股份为基础的付款约1.10亿元，占当期以权益结算的股份支付开支总额的近50%；其全年薪酬合计达1.12亿元，较2024年的119.1万元激增逾93倍。同期，执行董事兼首席财务官（CFO）薪酬亦由71.5万元跃升至2496.8万元。

毛利率方面，报告期各期分别为31.4%、32.7%和32.1%，整体保持平稳，但未随营收规模扩大而提升，反映出成本管控与定价能力面临边际压力。

渠道结构上，TOP TOY仍高度依赖线下经销商体系——2025年该渠道贡献收入占比高达57.0%，占据绝对主导；加盟商销售、直营门店零售及线上渠道分别占18.9%、12.4%和7.7%，渠道多元化程度仍有较大提升空间。

门店运营效率亦显疲态：截至2025年末，公司注册会员超1200万，会员复购率从2023年的29%提升至36%，但单店平均GMV却由614.3万元微降至597.7万元；直营及合伙人门店同店销售额增长率更从45.5%大幅收窄至1.6%，增长动能明显放缓。

客户集中风险同样突出：报告期各期前五大客户收入占比分别为76.5%、66.2%和59.5%；其中来自母公司名创优品集团的收入占比达53.5%、48.3%和46.6%，关联交易比重持续高位运行，独立经营能力有待验证。

从业务构成看，TOP TOY业绩主要由两大外部引擎驱动：授权IP与他牌IP在2025年分别贡献51.0%和43.3%的收入，合计占比高达94.3%，成为决定营收走势的关键变量。

公司强调，其核心竞争力在于不断扩容的IP资源矩阵。截至2026年3月，TOP TOY已拥有24个自有IP、42个授权IP，并合作接入超660个他牌IP，构建起覆盖多元圈层的IP生态，持续拓展用户基础与流量入口。

然而，对外部IP的高度依赖也埋下隐忧：第三方IP普遍缺乏排他性授权，内容深度与情感联结较弱，产品同质化风险加剧，且分销渠道与竞品高度重叠，长期或削弱品牌差异化壁垒。

相比之下，自有IP商业化进程仍处早期：报告期内相关收入分别为848.6万元、684.7万元和1.99亿元，虽于2025年实现爆发式增长，但在总收入中占比仅为5.5%，尚未形成可持续的原创变现能力与护城河支撑。